專用設備股抬頭

　　基于整體產能過剩、細分行業景氣不同、企業分化加劇的判斷，我們對2006年機械行業的投資評級為“中性”。當然，部分瓶頸、國家鼓勵進口替代、技術升級細分行業的市場需求仍可能實現迅猛增長，建議投資者在專用設備制造龍頭企業中“采掘金礦”。

　　行業分化加劇

　　目前，我國機械行業面臨一些棘手問題。首先，我國大型成套設備嚴重依賴進口，機械產業的結構調整和升級成為首要任務；其次，細分行業景氣度分化加劇，汽車行業、工程機械行業進入增收不增利的調整期。

　　我們認為，延續2005年的行業發展軌跡，受益于國家重大裝備國產化政策和《產業結構調整指導目錄》，鐵路、能源設備、船舶港口、環保等機械設備制造業的投資將繼續增長，景氣度上升；而受宏觀調控影響較大的汽車、工程機械行業將繼續調整，景氣度維持低位。預計2006年國家將通過財政、稅收、投資等政策提高重大裝備制造業國產化比例和市場份額，相關技術領先、產品高端、規模較大、資金雄厚的大中型成套設備生產企業的收入和盈利將實現持續3－5年的高速增長。

　　在上述背景下，部分企業將出現產品銷售困難、存貨及應收賬款增加、效益下滑的現象；而那些具有規模競爭優勢、進口替代能力較強的細分行業龍頭企業將出現訂單充足、產能充分釋放、產品供不應求、效益明顯好轉的現象。總體上看，大型國有機械行業公司在行業競爭中具有較大優勢，而民營企業則將開始調整低技術含量、低附加值、高能耗、低價格的經營模式。

　　估值指標透露投資機會

　　通過比較分析，在市盈率方面，滬市機械行業平均PE為19.93倍，接近其他國家和地區19.55倍的平均水平；深市PE為28.66倍，高出其他國家地區約46.62％。在市凈率方面，其他國家地區為2.48倍，滬市機械行業PB為1.55倍，深市機械行業PB為1.52倍，其他國家地區高出滬、深市機械行業60％。我們認為，上述對比說明了以下幾個問題:

　　第一，我國機械行業經過上一輪固定資產投資增長的推動后，盈利能力有所提高。而經過近年股價大幅下跌后，與國際市場估值水平在逐漸接近。

　　第二，凈資產高而收益低，說明國內機械行業企業盈利能力低于國外企業，凈資產收益率較低。

　　第三，滬市機械行業指標好于深市，說明滬市機械行業公司整體盈利能力和資產質量高于深市，滬市具有投資價值的機械行業股票更多。

　　第四，國內機械行業產能整體過剩，因此通過內部行業結構調整產生投資機會的可能性較大。機械行業特別是裝備制造業規模優勢的特點非常明顯，各子行業的龍頭企業將通過生產大中型成套設備，搶占進口替代政策產生的巨大國內市場，獲得更有利的競爭地位。而相當部分行業企業由于技術設備落后、產品技術含量低、人才缺乏、沒有資金規模優勢，在低端市場供過于求的格局下難免被淘汰。

　　關注設備制造龍頭股

　　我們認為，從國產化政策給重大裝備行業機遇的角度看，在鐵路設備、能源設備、船舶港口等專用設備行業可能出現重大投資機會；從國內工業化建設對大中型成套設備的需求角度看，細分行業龍頭企業在人才、技術、資金、設備等方面具有較大的競爭優勢，有可能成為自主創新、進口替代政策的最大受益者；從市場競爭結構角度看，在壟斷競爭市場中的細分行業龍頭企業，存在獲得高額利潤率的可能；從以內需、政府采購為主要特征的經濟增長模式角度分析，國有上市公司依托股東背景，處于競爭優勢地位。

　　我們建議投資者堅持運用公司治理結構、盈利能力、投資者關系三個標準進行投資組合配置，建議增持滬東重機、安徽合力、振華港機、石油濟柴、晉西車軸、天地科技等個股。